고려아연: 경영권 분쟁의 정점과 '트로이카 드라이브'가 그리는 미래

2026년 3월 현재, 대한민국 자본시장에서 가장 뜨거운 감자는 단연 고려아연(010130)입니다. 50년 넘게 이어온 영풍 그룹과의 동업 관계가 깨지며 시작된 경영권 분쟁은 이제 거대 사모펀드(MBK파트너스)와 글로벌 공급망 안보 이슈까지 얽힌 거대한 서사로 발전했습니다. 투자자분들을 위해 고려아연의 현재 상황과 미래 가치, 그리고 투자 시 유의사항을 4,000자 규모의 심층 리포트로 정리해 드립니다.

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1. 경영권 분쟁의 현주소: '운명의 3월 주총'과 수 싸움

현재 고려아연 투자를 논할 때 가장 먼저 살펴봐야 할 것은 경영권 분쟁의 향방입니다. 2026년 3월 정기 주주총회를 앞두고 최윤범 회장 측과 영풍·MBK 연합군 사이의 지분 확보 경쟁은 극한으로 치닫고 있습니다.

• 지분율의 팽팽한 균형: 현재 의결권 있는 주식 기준으로 양측의 지분 차이는 1~3%p 내외의 초박빙 상태입니다. 영풍·MBK 연합이 수치상 우위를 점하는 듯했으나, 최근 고려아연이 미국 제련소 건설을 위해 단행한 제3자 배정 유상증자가 법원에서 인정을 받으며 최 회장 측 우호 지분이 크게 늘어났습니다.
  
  
• 미국 정부라는 '백기사': 고려아연이 미국 합합법인을 통해 지분 10%를 넘긴 전략은 신의 한 수로 평가받습니다. 미국 정부가 직접 투자에 참여하면서 고려아연은 단순한 기업을 넘어 '미국의 안보 자산'으로 분류될 가능성이 커졌습니다. 이는 영풍 측이 시도하는 적대적 인수를 방어하는 강력한 논리적 근거가 되고 있습니다.
  
  

  

  
  
  
• 국민연금의 캐스팅보트: 약 7~8%의 지분을 보유한 국민연금이 누구의 손을 들어주느냐가 이번 분쟁의 최종 승패를 가를 핵심 열쇠입니다. 국민연금은 스튜어드십 코드를 근거로 '장기적인 주주 가치 제고'에 도움이 되는 쪽을 선택할 것으로 보입니다.

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2. 핵심 신성장 전략: '트로이카 드라이브(Troika Drive)'

고려아연 투자의 본질은 기존 제련업의 안정성 위에 얹어진 미래 성장 엔진에 있습니다. 최윤범 회장이 주도하는 '트로이카 드라이브'는 세 가지 핵심 축으로 구성됩니다.

① 신재생에너지 및 그린수소 호주 자회사인 아크 에너지(Ark Energy)를 중심으로 대규모 태양광 및 풍력 발전 단지를 구축하고 있습니다. 여기서 생산된 전기로 그린 수소를 만들고, 이를 암모니아 형태로 국내에 들여와 탄소 배출 없는 '그린 메탈' 생산 체계를 완
성하는 것이 목표입니다. 2050년 탄소 중립을 향한 고려아연의 가장 강력한 비기입니다.

② 이차전지 소재 사업 자회사 켐코(KEMCO)와 LG화학과의 합합법인인 한국전구체(KPC)를 통해 '니켈-전구체-동박'으로 이어지는 완벽한 수직 계열화를 구축했습니다. 특히 고려아연의 제련 기술을 활용한 100% 리사이클 전기동으로 생산한 동박은 글로벌 배터리 업체들로부터 높은 품질을 인정받고 있습니다.

③ 자원순환(리사이클링) 버려지는 폐기물에서 가치 있는 금속을 추출하는 사업입니다. 미국 이그니오 등 글로벌 리사이클링 업체를 인수하며 원료 확보부터 제련까지 이어지는 순환 경제 모델을 안착시켰습니다.

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3. 재무 실적 및 밸류에이션: '슈퍼사이클'의 서막

고려아연은 2025년 역대 최대 실적을 달성한 데 이어, 2026년에도 영업이익 2조 원 시대를 열 것으로 전망됩니다.

• 우호적인 매크로 환경: 고환율 기조와 함께 아연, 연, 은 등 주요 금속 가격이 상승하는 '금속 슈퍼사이클'이 도래했습니다. 특히 반도체와 이차전지 수요 증가로 부산물인 황산 가격까지 강세를 보이며 이익 체력이 급격히 좋아졌습니다.
• 밸류에이션 논란: 현재 주가는 경영권 분쟁 프리미엄이 붙어 과거 평균 대비 높은 PER(주가수익비율)과 PBR(주가순자산비율)을 기록하고 있습니다. 2026년 3월 기준 주가는 150만 원~160만 원 선에서 등락을 거듭하고 있는데, 분쟁 종료 시 단기적인 가격 조정이 올 수 있다는 점은 유의해야 할 대목입니다.

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4. 파격적인 주주환원 정책: '역대급 배당'과 자사주 소각

분쟁 중인 양측 모두 주주의 마음을 사기 위해 파격적인 주주환원책을 내놓고 있습니다.

• 현금 배당 확대: 고려아연 이사회는 주당 2만 원 수준의 배당 안건을 상정했습니다. 이는 영풍·MBK 측의 제안을 상회하는 수준으로, 주주들에게 실질적인 현금 보상을 약속한 것입니다.
• 자사주 전량 소각: 보유 중인 자사주 약 204만 주를 전량 소각하겠다고 밝히며 주당 가치 제고에 박차를 가하고 있습니다. 2년 연속 총주주환원율이 200%를 넘어서는 등 국내 상장사 중 독보적인 주주 친화 행보를 보이고 있습니다.

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투자자를 위한 최종 제언

고려아연 투자는 현재 '하이 리스크 하이 리턴' 구간에 있습니다. 경영권 분쟁이라는 특수 상황이 주가를 비정상적으로 끌어올린 측면이 분명히 존재합니다. 하지만 분쟁의 소음 뒤에 숨겨진 글로벌 1위 제련 기술력과 성공적인 신사업 전환이라는 펀더멘털은 여전히 견고합니다.

• 공격적 투자자: 주주총회 전후의 변동성을 활용한 단기 차익 실현을 노려볼 수 있으나, 분쟁 종료 후의 급락 가능성을 항상 염두에 두어야 합니다.
• 보수적 투자자: 분쟁의 불확실성이 해소되고 주가가 기업의 본질 가치(100만 원~120만 원 선)로 회귀했을 때, 장기적인 '트로이카 드라이브' 성과를 믿고 매수하는 전략이 유효합니다.

고려아연은 단순한 금속 회사가 아닙니다. 에너지와 소재의 미래를 쥐고 있는 '자원 안보의 전초기지'입니다. 이번 분쟁이 지배구조 개선과 주주가치 제고라는 긍정적인 방향으로 결말을 맺는다면, 고려아연은 명실상부한 글로벌 초우량주로 거듭날 것입니다.